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工商社论》从学者理事出书看央行的决策难题 - 财经要闻 - 工商时报

http://dede.com 2022/04/24 16:53

台湾大学经济系三位教授吴聪敏、李怡庭、陈旭升和台大经济系系友陈虹宇最近合出的“致富的特权:二十年来我们为央行政策付出的代价”一书引发关注,主要原因在吴聪敏为中央银行前任(第18届)理事,李怡庭和陈旭升更为现任央行理事(李怡庭为20届、陈旭升为19和20届),加上该书推荐序由同样出身台大经济系教授的央行副总裁陈南光撰写,因而让市场有“央行理事检讨央行政策失宜”等联想。

先谈陈南光所提“主要国家的央行在面临国际经济与金融情势巨变时,总会大胆地调整政策目标、启用新的货币政策工具、或重新思考货币政策架构,必要时进行组织结构的大幅变革;要能做到这点,央行必须有扎实的研究团队与更具弹性的组织架构与人力配置,以及应对制度变革与制定长远计划的能力,才能因应未来各种挑战”,这确实是央行面对日新月异的金融和经济环境变化时,应有的调整能力。

但对于陈南光所说“央行应是一个介于政府机构与研究单位的综合体”,这点就颇值得深入省思,因为政府机构要背负的是政策使命,透过各种工具达成经建目标,研究单位如国内诸智库在提供建言之余,并不需要真正去执行政策、达成目标,说白点也就是没有所谓KPI。大多数人都知道,给建议和实际执行,往往是两码事,如果要把央行定位在“介于政府机构和研究单位的综合体”,试问央行究竟应以实务操作为先,抑或是以研究为重。

这也凸显长久以来的争论点:央行与学者是否一定是站在对立面。当然,我们希望这个答案是否定的,且如陈南光副总裁所言,期盼“尊重研究”能成为我国央行的一项重要特质。但另一个问题在于,当央行的政策执行方式偏向实务而非理论时,究竟又该如何评价呢?

以该书序言提及“央行在2020年10月到12月之间,对于稳定屋价的政策上出现方向大转弯。总裁杨金龙在10月15日立法院答询时,并不支持实施选择性信用管制,却忽然在12月7日举行临时记者会,宣布对台湾房市的信用管制措施,完全出乎市场预期,也体现了民众无法掌握央行政策实施的明确依据”为例,该书作者群有两人为时任央行理事,依央行公布去年第四季理事会议事录,12月7日是由常务理事会决议实施选择性信用管制,但17日“由全体理事准予追认”,这是否就是政策转弯?

再把时间拉回去年9月的理事会议事录,明确提及“数码理事关注国内房市发展”。有位理事表示,在全球金融宽松下,须关注金融资产及不动产市场泡沫的可能性,并备妥因应或预防措施。另位理事认为,央行应密切观察房市变动的趋势,且最好在民众对屋价上涨预期形成前即采取行动。数码理事均认为央行宜持续监控屋价变化,并广泛搜集银行业意见,经审慎周延评估,“如有必要应提出选择性信用管制措施”。

至于干预汇率,就杨金龙至立法院业务报告内容,很明显可看到央行是在2020年下半年大量且密集买入美元阻升新台币,对于央行双率政策,理事就算没有最终决定权,在理事会起码也有发言权,但从去年第三、四季理事会议事录关于理事讨论汇率的内容,第三季有位理事指出,美国宽松货币政策外溢效应将蔓延全球,台湾是小型开放经济体,所受冲击尤大,尤其新台币汇率将持续面临升值压力,对传统产业将构成重大冲击,宜思考有否其他方式可协助国内传统产业,避免其发生倒闭情事。

有位理事指出,当前与上年、前年比较,新台币升值幅度高于韩元,致传统产业表现不佳;惟台湾出口主力的电子产品在新台币升值趋势下,出口仍持续成长,显示汇率无须维持在某一水准;若当前利率维持不变,央行汇率政策应以整体产业考量,思考适当的汇率水准,且最适汇率应是可变动的。

第四季央行理事会则有理事指出,国内企业在国际市场面对不公平补贴国家,加以区域经济集成的竞争,及新台币汇率升值,致使中小企业经营困难。长期而言,当一国经济结构调整完成,经济成长率上升,汇率自然就会升值;惟升幅须合理。尽管新台币升值各有利弊,短期央行仍宜关注新台币与其他贸易对手国汇率的相对走势,政府并宜提供中小企业支持政策。

纯就议事录而言,可发现央行理事对房市选择性信用管制并非毫无预期的政策大转弯,汇率部分也仅认为新台币不必固守一定价位,但并无理事直言“央行不应干预汇率”或“央行干预是错误政策”。

学者提出质疑、针砭时事、发表研究天经地义,而央行理事的职责则是在理事会发挥力量、讨论当行的政策,诚如书中所言,央行理事会决议的政策可能影响吾人及其后数十年台湾的经济,理事会绝不是学术研究的田野场域,每位理事都有其历史责任而非旁观者。

中央银行总裁杨金龙昨日则发表公开信,引用美国前总统老罗斯福的演讲内容:值得肯定的是实际在场打拼的人,“这些人的地位,永远不应该与那些冷眼旁观而不需承担成败的人相提并论”。此番言论正是为政者的心声,但同时我们也期盼并相信央行理事会在决策过程中,因为有不同意见的激荡,而更加全面且周延。

(工商时报)

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